第529章 ：发表

西方的情人节这一天，世界顶级经济学期刊《ARE》刊载了一篇论文，论文的标题是《互联网繁荣的隐忧：从历史泡沫视角看技术革命下的市场非理性》。

　　论文通过对比19世纪时期的铁路泡沫、20世纪20年代公用事业股热潮以及80年代日本资产泡沫等历史相关数据，再结合1995年至1999年纳斯达克市场数据，明确指出当前的互联网行业估值与基本面严重背离。

　　论文中还给出了详细的数据模型。

　　比如市销率中位数超过了40倍，这几年在纳斯达克上市的企业首日涨幅均值达到了230%，这些数据指标已远超历史安全阈值。

　　论文运用了现金流折现模型（DCF），从而还发现75%的互联网企业无法在十年内实现正向净现值（扭亏为盈）。

　　在摘要中，作者提出警告，让投资者们警惕流动性逆转风险（股市大跌）。

　　黄小川这几年就没有停止过搜集相关数据，章韵为他输送了大量的相关数据文件以及所有的经济学期刊等资料。

　　黄小川正是整理运用了这些数据，从而证实了互联网行业的不可持续性论断。

　　数据样本就来源于纳斯达克382家互联网公司（1995年至1999年期间）。

　　根据公开显示的财报，这些互联网公司中的89%自由现金流为负数，它们中的60%营收增速低于营销费用增速（简而言之就是挣的没有花的多）。

　　而且由于投资者的盲目狂热，导致这些公司的估值被扭曲，就拿1999年来说，这一年一共有292家科技企业上市，上市首日平均涨幅高达230%，而在1996年时，这个数字仅为60%。

　　还有就是通过历史回归模型计算，这些股票三年内的破发率预计将会超过70%。

　　论文还毫不客气的指出，某些利益集团一直在用“新经济”故事来掩盖盈利逻辑，用以误导普通的投资者，使得普通投资者产生了认知偏差。

　　比如用极个别的成功案例来诠释一切，比方总是运用亚马逊的早期成功作为参考，用一个成功来掩盖大量的失败。

　　另外还使用了错失恐慌这种心理战术，让普通投资者的股票换手率从1996年的15%飙升到了1999年45%，整整翻了三倍。

　　其它诸如使用舆论误导，投行发布高评级，一些别有用心的股评家，分析师误导投资者，手法层出不穷。

　　论文中将这些信息案例一一列举了出来，毕竟当年刊载出来的报纸杂志是无法湮灭的，白纸黑字都记录在哪儿呢。

　　论文并不是只提出了警告，在下半部分还提出了很多的建议。

　　比如提高保证金比例，要求IPO企业披露五年内的盈利路径。

　　建议计划IPO的企业运用转向单位经济模型先进行验证，从中找出合理的增长模式，而不是一味的运用传统的烧钱模式。

　　还建议投资者们配置防御性的资产（收益稳定的理财产品例如国债之类的低风险金融产品）。

　　论文还做了一次情景模拟，用以清晰的向读者展示泡沫破灭的路径以及泡沫破灭之后会发生哪些影响。

　　论文假设，由于美联储加息，某头部互联网公司财报暴雷，跨境资本开始回流。

　　接着就会造成股价下跌、风投资本开始纷纷撤出，失去资金支持的互联网企业开始纷纷裁员，由于失业率上升，股市大跌导致消费者的信心下滑，随后就会导致实体经济受到拖累。

　　所以作者还描述了最坏的情形，他预估纳斯达克指数将会回调50%以上，失业率上升2-3个点。

　　在文章中为了体现数据的权威性，专门列举出了美联储报告，Garter技术曲线、CRSR数据库等权威机构的文件，用以证实本文数据来源的权威性和可靠性。

　　本论文还简略的说明互联网经济泡沫的成因。

　　一是因为技术革命导致互联网的兴起，二是资本的疯狂投机行为，三是宽松的货币环境和政策，四是非理性繁荣与群体心理（媒体推波助澜，宣扬互联网改变一切，营造不参与就会落后的恐慌），五是商业模式存在缺陷。

　　文章的最后，作者说到互联网原本是一个革命性的技术突破，但是过度炒作才导致了泡沫的产生，等到大潮退却，挤干泡沫，互联网将会迎来新的发展。

　　而这篇论文就是黄小川写的，在正式发表之前，只有老爷子和章韵两人看过这篇论文。

　　不出黄小川所料，这篇论文发表之后，立即受到了多方关注。

　　沃顿商学院的经济学教授卡西莫多·布坎南花费了整整三个小时的时间，认真看完了这篇论文，之后他将自己还未完成的一篇论文与其进行了对比，他发现这个作者的思路和推论远比自己原来的论文更加的缜密和完善。

　　一时间有了一种既生瑜何生亮的感叹。

　　当晚他带着学生们对这篇论文中的相关模型以及数据进行了模拟推算，结果是显而易见的，那就是作者的相关数据是详实可靠的，模型建立的非常标准，也非常的便于运用。

　　虽然已经是凌晨一点了，但他还是给他的一个理财顾问打去了电话。

　　“伊文斯，很抱歉这么晚打搅你，你听着，下面的话很重要，我希望你今天开市之后，将我名下的互联网公司股票全数抛出，对！就是全部抛掉。”

　　卡西莫多·布坎南又跟他的理财顾问重复了一遍他刚才的话，听到对方确认无误之后，看了看录音电话已将这些都记录了下来，他才放心的挂断了电话。

　　与此同时，许多的经济学家们都在研究着这篇论文，以往类似于这样标题的论文有很多，但都是泛泛而谈，并没有详实的模型跟数据进行参考，所以没有引起多大的重视。

　　但是这一篇论文它不一样，里面的内容是经得起推敲的，它详实的将整个互联网发展过程都描述了出来，在每个节点上都有历史资料和数据的支撑，而且还有对比案例，联想到这篇论文推断出互联网经济的泡沫即将破灭以及破灭的画面，学者们无不冷汗直流。

　　看来互联网的寒冬真的要来了！

　　其实这些学者们也知道互联网经济已经过热了，只不过大家并不知道何时泡沫会破灭，如今看到这篇论文之后，他们知道，这一刻就要到来了，或许这篇论文就是那压垮骆驼的最后一根稻草。

　　不过由于市场的巨大惯性以及这篇论文暂时还在学术圈内传阅，金融市场没有什么反应，大量的散户投资者们还在不停的涌入着金融投资市场内。

　　纳斯达克指数正在朝着5000点大关冲去。


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